每經(jīng)記者｜張靜 每經(jīng)編輯｜張文瑜

一場(chǎng)涉及400億債務(wù)的民營(yíng)巨頭重整大戲，在首次方案遭否決后迎來實(shí)力新玩家。

方大炭素（600516）11月24日晚間的一紙公告，為杉杉集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱杉杉集團(tuán)）的重整之路帶來新的可能性。

這家方大集團(tuán)旗下的甘肅炭素制品生產(chǎn)企業(yè)宣布，公司董事會(huì)已同意作為產(chǎn)業(yè)協(xié)同方參與杉杉集團(tuán)及其全資子公司的實(shí)質(zhì)合并重整投資人招募。

對(duì)于近期業(yè)績(jī)持續(xù)承壓的方大炭素而言，此舉被市場(chǎng)解讀為戰(zhàn)略性布局鋰電池負(fù)極材料領(lǐng)域的關(guān)鍵一步。

受此消息影響，11月25日方大炭素股價(jià)強(qiáng)勢(shì)漲停，收盤報(bào)6.51元，總市值達(dá)262億元。

新玩家入場(chǎng)

在杉杉集團(tuán)重整陷入困境之際，方大炭素的宣布入場(chǎng)為重整帶來了新的可能性。

方大炭素11月24日晚間公告，經(jīng)公司董事會(huì)審議，同意公司作為產(chǎn)業(yè)協(xié)同方參與杉杉集團(tuán)及其全資子公司寧波朋澤貿(mào)易有限公司（“寧波朋澤”）的實(shí)質(zhì)合并重整投資人招募。

入局杉杉集團(tuán)重整，方大炭素在公告中明確表示，公司擬以產(chǎn)業(yè)協(xié)同方的身份參與。

來源：方大炭素公告

據(jù)方大炭素公告，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2025年2月25日，杉杉集團(tuán)和寧波朋澤合計(jì)持有上市公司杉杉股份5.26億股，占杉杉股份總股本23.36%。

杉杉股份是杉杉集團(tuán)重整的核心資產(chǎn)，但值得注意的是，相關(guān)股份存在“較高比例被質(zhì)押、司法凍結(jié)、標(biāo)記或輪候凍結(jié)”的情況。

除杉杉股份股權(quán)外，重整資產(chǎn)包還包括杉杉集團(tuán)持有的中靜四海實(shí)業(yè)有限公司100%股權(quán)，主要底層資產(chǎn)為徽商銀行3.64%股權(quán)及約18.82億元債權(quán)。

杉杉集團(tuán)持有的寧波星通創(chuàng)富企業(yè)管理合伙企業(yè)50%合伙份額，主要底層資產(chǎn)為杉杉醫(yī)療板塊投資、錦州永杉鋰業(yè)13.94%股權(quán)等。

杉杉集團(tuán)持有的寧波市鄞州區(qū)杉杉大廈等不動(dòng)產(chǎn)，以及賬面價(jià)值約95.98億元的應(yīng)收款。

重整價(jià)格方面，新一輪遴選報(bào)價(jià)為11.50元/股，高于上一輪杉杉股份股權(quán)認(rèn)購(gòu)底價(jià)8.65元/股。

以杉杉集團(tuán)及寧波朋澤持有的5.26億股計(jì)算，對(duì)應(yīng)估值約60.38億元，較首次重整的32.84億元對(duì)價(jià)顯著提高。

方大炭素在公告中僅表示授權(quán)管理層開展盡職調(diào)查、提交投資方案等工作，但未披露具體出資規(guī)模和資金來源，因此市場(chǎng)推測(cè)其可能聯(lián)合財(cái)務(wù)投資者組成聯(lián)合體，以降低單一主體的資金壓力。

作為新玩家入場(chǎng)，方大炭素背景和實(shí)力不容小覷，其總部位于甘肅省蘭州市紅古區(qū)海石灣鎮(zhèn)，現(xiàn)已成為全球領(lǐng)先的*炭素制品生產(chǎn)供應(yīng)基地和涉核炭和石墨材料科研生產(chǎn)基地。

同時(shí)，方大炭素是遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司控股的五家A股上市公司之一。

方大集團(tuán)的掌舵者為方威，是遼寧首富及知名民營(yíng)企業(yè)家，其*為人熟知的一筆資本運(yùn)作是，2021年奪得海航航空經(jīng)營(yíng)管理實(shí)際控制權(quán)。

就上述重整事宜，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者亦致電并郵件聯(lián)系方大炭素采訪，但截至發(fā)稿前未收到對(duì)方回復(fù)。

業(yè)績(jī)持續(xù)承壓

方大炭素此次出手參與杉杉集團(tuán)重整，背后有著深刻的產(chǎn)業(yè)邏輯和戰(zhàn)略考量。

公開資料顯示，方大炭素主營(yíng)石墨電極、炭磚、等靜壓石墨等炭素制品的研制、生產(chǎn)與銷售。

作為全球炭素行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，方大炭素形成了覆蓋石墨電極、特種炭磚、碳纖維復(fù)合材料三大板塊的完整產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了超高功率石墨電極、核級(jí)炭材料等關(guān)鍵產(chǎn)品的進(jìn)口替代。

但近年來，在鋼鐵行業(yè)"減量提質(zhì)"背景下，方大炭素業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，盈利能力明顯下滑。

方大炭素2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.72億元，同比下降24.55%；歸母凈利潤(rùn)僅1.86億元，同比大幅下滑55.31%，扣非凈利潤(rùn)更是大幅下跌86.99%至4644.73萬(wàn)元。

進(jìn)入2025年后頹勢(shì)未止，*新三季報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)總收入為26.22億元，同比下降16.79%；歸母凈利潤(rùn)為1.13億元，同比下降55.89%；扣非凈利潤(rùn)為-1374.38萬(wàn)元，同比大幅下降108.21%，

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，自2023年開始，這已是該公司連續(xù)第三年出現(xiàn)營(yíng)收與凈利“雙降”，且凈利潤(rùn)降幅均超50%。

銷售毛利率與凈利率持續(xù)下滑是方大炭素凈利潤(rùn)連年承壓的原因之一。

公司今年三季度末的銷售毛利率為10.17%，較2022年同期累計(jì)下降19.02個(gè)百分點(diǎn)。

2025年三季報(bào)毛利率為10.17%，同比減少42.99個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為3.48%，同比減少54.7個(gè)百分點(diǎn)。

在2024年度股東大會(huì)上，公司高管薪酬議案遭遇超15%中小股東反對(duì)，某種程度上從側(cè)面反映了股東對(duì)方大炭素盈利能力下滑的憂慮。

在傳統(tǒng)炭素行業(yè)產(chǎn)能過剩、價(jià)格低迷的背景下，對(duì)于正在轉(zhuǎn)型布局新能源領(lǐng)域的方大炭素來說，杉杉集團(tuán)持股的杉杉股份無(wú)疑是極具吸引力的并購(gòu)標(biāo)的。

杉杉股份是國(guó)內(nèi)第一家從事鋰離子電池人造石墨負(fù)極材料研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)，在鋰電池材料領(lǐng)域已有20多年的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

2021年，杉杉股份通過收購(gòu)LG化學(xué)LCD偏光片業(yè)務(wù)成為全球偏光片龍頭，形成“負(fù)極材料+偏光片”雙主業(yè)發(fā)展格局。

隨著全球新能源汽車滲透率持續(xù)提升，鋰電材料行業(yè)景氣度逐步回暖，杉杉股份作為全球第一大人造石墨負(fù)極材料供應(yīng)商，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.84億元，同比增長(zhǎng)1121.72%。

行業(yè)景氣度回升的機(jī)遇為這場(chǎng)整合提供了催化劑，而方大炭素的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，與杉杉股份的新能源賽道高增長(zhǎng)，兩者之間的反差，也讓這場(chǎng)整合具備了天然的協(xié)同基礎(chǔ)。

破局與挑戰(zhàn)

方大炭素入局杉杉集團(tuán)，若重整順利推進(jìn)，兩家企業(yè)均將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

于方大炭素而言，這是其實(shí)現(xiàn)"炭素+新能源"雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略契機(jī)。杉杉股份在負(fù)極材料領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模和客戶資源，2024年人造負(fù)極材料出貨量和大尺寸偏光片的出貨面積，全球領(lǐng)跑。

通過整合杉杉股份的負(fù)極業(yè)務(wù)，方大炭素可快速切入鋰電材料核心環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)從石墨電極到負(fù)極材料的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，同時(shí)借助杉杉股份在固態(tài)電池領(lǐng)域的研發(fā)積累，強(qiáng)化新能源產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

“通過發(fā)揮自身在負(fù)極產(chǎn)業(yè)的技術(shù)、資本、渠道等優(yōu)勢(shì)，參與杉杉集團(tuán)重整有利于公司加快負(fù)極產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化和供應(yīng)鏈長(zhǎng)期穩(wěn)定安全。”對(duì)于參與重整的原因，方大炭素表示。

財(cái)務(wù)層面，若能成功整合杉杉股份的*資產(chǎn)，方大炭素的營(yíng)收結(jié)構(gòu)將得到顯著優(yōu)化。以杉杉股份2024年?duì)I收186.8億元計(jì)算，其23.36%股權(quán)對(duì)應(yīng)的營(yíng)收貢獻(xiàn)約43.6億元，超過方大炭素2024年?duì)I收規(guī)模。

這不僅能緩解公司營(yíng)收下滑壓力，更能通過毛利率更高的負(fù)極業(yè)務(wù)提升整體盈利能力。

對(duì)于杉杉集團(tuán)而言，方大炭素的產(chǎn)業(yè)協(xié)同屬性是其關(guān)鍵優(yōu)勢(shì),方大炭素作為碳基材料同行，或更能理解杉杉股份的業(yè)務(wù)邏輯和行業(yè)痛點(diǎn)，在技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、客戶渠道等方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

盡管方大炭素的入局為杉杉集團(tuán)重整帶來新的可能，但風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

首先是股權(quán)清理難度，杉杉集團(tuán)持有的杉杉股份股權(quán)存在多重權(quán)利限制，如何在短期內(nèi)解決質(zhì)押、凍結(jié)問題是重整成功的前提。

其次，債權(quán)人利益平衡，首次方案被否已顯示債權(quán)人對(duì)清償比例的高預(yù)期，方大炭素需提出更具吸引力的債務(wù)清償方案。

同時(shí)，如何對(duì)重整資產(chǎn)進(jìn)行估值和處置，亦將成為方大炭素制定投資方案的核心難點(diǎn)。

*后是整合風(fēng)險(xiǎn)，兩家企業(yè)在企業(yè)文化、管理模式、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面的磨合需要時(shí)間檢驗(yàn)。

方大炭素在公告中也提示了多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，擬報(bào)名參與杉杉集團(tuán)重整投資人招募，*終能否成為正式的重整投資人尚存在不確定性。

若公司被確定為重整投資人，后續(xù)《重整投資協(xié)議》等相關(guān)文件的簽訂及法院裁定等法律程序尚存在不確定性。

當(dāng)下，市場(chǎng)各方正在密切關(guān)注杉杉集團(tuán)重整的后續(xù)進(jìn)展，新玩家方大炭素能否成功重整并帶領(lǐng)杉杉集團(tuán)走出債務(wù)泥潭，仍需市場(chǎng)拭目以待。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

（來源鏈接：http://finance.ce.cn/stock/gsgdbd/202511/t20251127_2606128.shtml   原標(biāo)題：甘肅炭素龍頭，入局杉杉集團(tuán)重整）